Extrait de la publication Stratégie d’Investissement du mois de juillet 2009 :
Dichotomie entre les enquêtes et l’activité constatée
Le rythme de contraction de l’économie mondiale s’est bel et bien modéré mais, pour l’instant, les données tangibles –production industrielle, commandes fermes– n’ont pas encore redémarré et l’emploi continue de se dégrader. Un rebond de l’activité est en train de se dessiner et cet élément est pris en compte par les conjoncturistes comme par les investisseurs mais la croissance restera très largement inférieure à son potentiel. Les données d’investissement, de production et d’emploi n’ont pas encore montré d’amélioration dans ce « mini-cycle » industriel lié à l’ajustement des stocks mais devraient en toute logique « rattraper » les indicateurs avancés. Toutefois, l’ampleur du choc et sa nature inhabituelle (arrêt du commerce mondial suite au blocage du financement) peuvent allonger le délai habituel. Les agents économiques peuvent en effet se montrer plus prudents qu’à l’accoutumée : les entreprises pour produire, investir et engager, les ménages pour consommer et envisager de s’endetter à nouveau pour acheter un bien immobilier. Un tel retard peut ainsi lasser des investisseurs ne voyant pas se concrétiser une reprise qu’ils anticipent depuis ses tout premiers bourgeons, oubliant que la plupart des enquêtes décrivent seulement, jusqu’à présent, une phase de stabilisation de l’activité. Pouvoir écarter le scénario d’une dépression mondiale a été un soulagement mais l’impatience point.
Un nouveau cap délicat pour les politiques économiques
Cette impatience des investisseurs mais aussi de certains dirigeants risque de faire peser une pression supplémentaire sur les épaules des banquiers centraux, qui n’avaient pas besoin d’un fardeau de plus après presque deux ans d’interventions diverses et de créativité sans borne. Les Banques centrales, en premier lieu la Fed, vont pourtant devoir mettre en place des stratégies pour revenir progressivement à une politique monétaire plus traditionnelle sans aller trop vite en besogne faute d’étouffer la reprise naissante. Un des débats tourne autour du risque inflationniste que feraient courir à l’économie mondiale les mesures non conventionnelles adoptées au cours des derniers mois. Nous sommes convaincus que la faiblesse de la croissance et les caractéristiques nouvelles de l’économie mondiale (faible pricing power du fait d’une concurrence forte et non indexation des salaires) devraient suffire à clore ce débat mais nous savons aussi que les craintes d’une dérive inflationniste peuvent être désastreuses (anticipations de resserrement monétaire rapide, tensions sur les taux longs). Il est impératif que les autorités parviennent à convaincre de leur engagement à normaliser à terme les politiques monétaires (ainsi d’ailleurs que les politiques budgétaires) tout en continuant à soutenir des économies convalescentes.
Encore un peu de patience
L’équilibre pour les banquiers centraux et les gouvernements sera très difficile à trouver mais indispensable pour que les investisseurs se tournent plus sereinement vers les actifs risqués. A court terme, après les hésitations sur les marchés boursiers apparues ces dernières semaines, les facteurs techniques ne font pas craindre de correction marquée sur les actions même si la volatilité peut revenir sur le devant de la scène en raison des faibles volumes, traditionnels à cette période de l’année. Nous maintenons donc une neutralité avec un biais légèrement positif.
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A propos de…
La publication mensuelle Stratégie d’Investissement présente les choix d’allocation d’actifs mis en œuvre au sein de BNP Paribas Asset Management. La stratégie d’investissement résulte du suivi et de l’analyse de nombreux facteurs (conjoncture économique, croissance bénéficiaire et ratios financiers, outils de valorisation des marchés, indicateurs techniques…).
